央行连续四天逆回购30亿元货币政策或进入重估期

2022-07-08 09:01:37 来源：中华工商时报

人民银行7月7日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年7月7日人民银行以利率招标方式开展了30亿元逆回购操作，中标利率为2.1%。由于7日有800亿元逆回购到期，人民银行公开市场实现净回笼770亿元。加上之前3次逆回购，本周总共已净回笼3780亿元。

在分析人士看来，央行此举并不意味着流动性会趋势性收紧，对于流动性应更多关注“价”而非“量”的变化。

央行连续散量逆回购

与往常央行在月初采取大额资金回笼或常规的逆回购操作不同，央行连续四日开展30亿元逆回购操作。在二季度货币政策保持较为宽松的流动性以及偏低的资金利率后，经济运行逐渐从疫情冲击下走出，市场由此开始担忧流动性是否将进入拐点。

专家表示，对比2021年1月，当下央行进行地量操作的相同点都是债市杠杆较高，达到历史高位(95%分位)，隔夜利率以及R007、DR007等短端利率都明显向下偏离政策利率，流动性极度宽松。对比历史，这的确释放了央行希望调控债市杠杆，引导资金利率回归政策利率的信号。

但与历史有较大不同，此番缩量并非流动性转向。2021年1月央行是借调控债市杠杆问题来完成货币政策常态化，而当前是政策观察期、经济小复苏的窗口期。

有报告称，虽然此次逆回购再现2021年1月的“地量”操作模式(50亿以内)，但并不是货币政策转向信号。连续四日30亿，的确释放了央行引导资金利率回归政策利率、控杠杆等信号，但当前基本面以及信用周期并不支持货币政策转向。

当前是经济复苏的窗口期和流动性压力较小的阶段，货币政策可以利用这一时机调控债市杠杆。债市杠杆交易自4月以来就达到历史高位，但是央行在4-6月仍容忍杠杆高企，依然持续等额续作MLF、OMO，降准以及上缴万亿结转利润，特别是6月末进一步加码逆回购。可见，虽然早有打击资金空转的诉求，但时机不合适，央行在4-6月仍然呵护资金面相对平稳。当下，疫情防控有所缓和，经济也有复苏的趋势，信用周期也在启动。从边际上来看，恰是相对适合的窗口期。

在信贷需求偏弱，资金出现“堰塞湖”现象的情况下，央行也希望通过这个窗口期引导市场利率重新回归到政策利率附近，以此来维护其在银行间市场的“结构性短缺框架”。

“进入复苏期，宽松政策是否退出与流动性是否退潮牵动着市场的神经。”招商证券首席宏观分析师张静静表示，7月4日短端国债收益率迅速上行，即说明市场开始交易货币政策回归中性的预期。

实际上，央行已在2021年一季度的货币政策执行报告中强调，市场在观察央行公开市场操作时，应重点关注公开市场操作利率、中期借贷便利利率等政策利率，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况，而不应过度关注央行操作数量，避免对货币政策取向产生过分解读。

货币政策或进入重估期

对于连续散量逆回购操作，在多位专家看来，央行或旨在传递“控杠杆”信号。

Wind数据显示，自4月以来，银行间质押式回购成交量已从4月1日的4.05万亿元提升至7月5日的6.11万亿元高位，市场加杠杆倾向有所显现。

广发证券首席固收分析师刘郁表示，在央行投放30亿逆回购之前，6月末银行间隔夜利率已经出现了一定程度的季节性波动，这与较高的杠杆资金需求不无关联。而30亿逆回购操作可以间接“提醒”债市较高的杠杆率。

日前，人民银行货币政策委员会2022年第二季度例会指出，要统筹抓好稳就业和稳物价，稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。

在中信证券首席经济学家明明看来，央行近日的逆回购操作，或指明后续货币政策将回归本轮局部疫情前的宽信用目标，操作模式也将从危机模式向常规模式切换。进入下半年后，宏观调控政策料将进入观察和重估阶段。

对于后续货币政策的变动，刘郁指出，后续还需进一步观察央行30亿元逆回购操作是否延续，观察央行逆回购投放是否将放量对冲7月中旬的税期，以及观察7月下旬跨月前后资金利率变动情况。

浙商证券首席经济学家李超认为，当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松的政策基调，核心仍在宽信用。但随着经济回暖、就业市场改善，预计调查失业率数据逐步回落，保就业目标将逐步退出央行首要目标。下半年央行的首要目标或将由稳增长保就业切换为物价稳定，货币政策基调也将因此转变。上一页 1 2 下一页

标签：央行连续四天逆回购货币政策银行间质押式回购成交量市场加杠杆倾向

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